新股——IPO系列报道之一
信息早报 王睿
虽然目前市场已近冰点，暂停新股发行的呼声越来越高，管理层也在考虑新的救市举措，但这丝毫不能影响一些企业渴望分羹资本市场的热情，而广州金逸影视传媒股份有限公司正是其中之一。目前，公司已在预披露的队伍中，等待上会。
公司从事院线发行及电影放映业务，自2004年成立以来，已开业影院75家，在建影院30余家，经营区域跨北京、上海、广州等30余个城市。2008-2011年，金逸院线的票房分别为2.76亿元、4.39亿元、6.89亿元和8.51亿元，占全国城市票房的份额在6.5%左右，市场占有率在全国第六名。
从公司不断增长的票房收入来看，公司充分分享了中国电影市场近年来迅速发展的收益。然而，电影市场的崛起，并不能掩盖公司自身所潜藏的问题。
通过分析公司的经营模式，公司采取的是租赁房产进行装修改造后，购置电影放映设备进行电影放映的模式。据了解，公司自有影院(包括在建影院)共租赁了98处物业，合计面积34.41万平方米。而这种“租赁”的“轻资产”模式给公司带来哪些不可承受之痛呢？
不可承受之一：租赁有瑕疵物业
首先，公司98处物业中的6 处物业，租赁房屋在农村集体土地上兴建，出租人未提供该等房屋的产权证书或合法建设文件，房屋产权证书的办理存在法律上的瑕疵，这6处物业合计面积1.97万平方米，占全部租赁物业的5.72%。另有2处租赁房屋，在未经相关规划国土部门批准改变用途的情况下，出租给发行人用作开办电影院，在房屋用途方面存在法律上的瑕疵，合计面积8286 平方米，占全部租赁物业的2.41%。
由此计算，公司所租用的有瑕疵物业站公司全部租赁物业的比例达到了8.13%。若这些物业因为上述问题而不能继租给公司，那么公司的电影放映业务则必定受到牵连。数据显示，公司的电影放映业务贡献的营业收入占到公司营业总收入的比例近几年来始终维持在75%-78%，是公司发展的“重头戏”，一旦电影放映因租赁问题而受到影响，对公司将造成不小的损失。
业内人士指出，农村集体土地向来是国家监控、整治的重点，尤其耕地，更是一条不可逾越的红线，而且国家也对土地用途做了越来越严格的划分和管理。公司所租赁的有瑕疵物业，则正有触动这些敏感问题的嫌疑。
不可承受之二：租期租价说了不算
不光是有瑕疵的物业令人忧心，即便是健康的物业也有让公司“头痛”的地方，这就是——租期和租金价格。
据了解，一般情况下，业主可借助电影院的集客作用积聚商圈人气，商圈成熟后，业主则可能将物业转作其它用途，获取更高的收益。更加需要注意的是，鉴于商圈的稀缺性和影院选址的排他性，同行竞争对手也会对已有物业的期满续约带来竞争风险。查阅公司招股书，公司所租赁的物业，租期基本在10年、15年、20年不等。以公司福州金逸为例，公司与出租方福州宝龙房地产发展有限公司的签约日为2005年5月，租期为10年，由此计算公司福建金逸的租期已过去8年，那么未来，公司该如何面对上述因租赁期满而可能产生的业主变更租赁用途和对象而产生的风险呢？
和公司同为主打“租赁牌”的 天虹商场 便是一个现成的例子。天虹商场于2010年上市，2011年，公司新开8家“天虹”品牌商场，其中有1家出现了“年初开业年底关张”的现象。公告显示，因经营场地出租方不能全面适当地履行合同义务，2011年1月16日新开的常州溧阳天虹于2011年11月2日停止营业，天虹商场因此计提了员工赔偿、供应商赔偿和未摊销完的装修费等相关损失3349万元。 东北证券 研究报告指出，从中反映出公司经营过程中仍存在租赁模式不可控性的隐忧。
另一个问题则是租金上涨。租赁房产带来的租赁成本系公司主要成本之一。公司已签署的租赁合同中，采用“固定租金”和“保底+提成”孰高模式，公司在招股书中也承认，未来公司租金均将随着租赁年限或影院票房的提升有所增长。未来不断上涨的租金成本将给公司经营管理造成不利影响。
“轻资产”模式弊端尽显
可见，公司以上问题均是因为公司“轻资产”的业务模式引起的。那么，与公司的竞争对手们又是怎么做的呢？
据了解，目前国内最大的电影放映商是万达院线。万达院线成立于2005年1月，2011年拥有可统计票房影院83家成员影院，702块银幕，实现票房17.85亿元，占有全国城市票房13.61%的份额，在中国院线中排名位列市场第一。
作为 大连万达 集团全资子公司。万达院线主要依托集团的商业地产模式，通过万达集团在多个城市黄金地段对城市综合体的打造，建立了集零售、餐饮、住宿、电影娱乐为一体的商业地产，大家所熟知的“万达广场”就是其最好的诠释。由此，万达院线的影院也随之壮大。
与之相比，广州金逸并无自己的地产，因此影院的租赁地址、租期、价格，一切都由别人说了算。业务单一且不稳固，这不能不说是给公司未来的发展蒙上一层不可预知的雾霾。
除此之外，公司在产业链拓展、盈利能力、竞争环境等方面，还面临哪些问题？本报将持续关注，并为投资者做相应报道。
