黄金刘振盛
北京时间9月14日凌晨，美联储终于推出第三轮量化宽松政策(QE3)。当日 沪金 1212合约跳空高开，收盘涨2.43%。
黄金作为高净值人士的重要投资品，一般在资产配置中占比10%-15%。或许你已注意到，近期的投资报告会上，银行都会说：我们现在看好金价走势。
不过如果你没记错，5月时，不少私银投资顾问会叮嘱你，黄金投资风险较大。那时金价跌幅已达13.6%。换句话说，不少银行已经空翻多。
银行的建议是否总是准确？这是你在掏出真金白银前需要谨慎思考的问题，本期报告将以黄金结构产品为例，为你挖掘不同银行的风格，发行节奏与行情趋势的关联。
事后诸葛？节奏落后
Wind资讯显示，今年以来共有122款挂钩黄金的结构性产品发行，涉及12家中外资银行。发行量最大的4家分别是工行、中行、汇丰和招行。
从产品运行期限看，以短期产品为主。其中最长的是星展银行一款5年期产品，6个月至2年的有20款产品，其他有102款产品期限在6个月以下，占比高达83%。在这些期限较短的产品中，98款在1-3个月左右，在全部产品中占比80%。
预期收益率方面，1-3个月左右的主力产品上限平均是4.93%，下限1.82%。绝大部分产品设置了保本条款。
虽然发行数量不少，但今年以来金价上蹿下跳，银行在判断上也措手不及。
经历2011年四季度震荡下跌后，年初至2月低，金价迅速反弹了10.42%；3月至5月中旬的一波杀跌，将前2月的反弹吞没，跌幅13.6%。但下跌此后结束，5月以来金价最高反弹近17%。
本报梳理今年以来发行的产品及多方采访发现，多数银行在金价走势判断上并非十分准确。
譬如经历2011年11月以来的大跌，虽然年初金价反弹，但不少银行仍持悲观态度，1-2月中行发行的6款产品中，4款属看跌性质的。如搏·弈BY12001-V产品成立于1月10日，观察水平是期初价减90，观察期内挂钩指标曾低于或等于观察水平则获得最好收益。不过4月10日到期时，指标从未低于或等于观察水平。招行也类似，1-2月发行的4款产品中，3款属看跌性质。由于期限及幅度设计的差异，这些产品有的幸运地获得最好收益，也有不少未如愿。
今年6月初，某大行私人银行主管曾向本报表示依然看空黄金的走势，但近期他已改变看法，向多头阵营靠拢。
工行、广发“慷慨”区间设置
招行在4月曾发行3款黄金表现联动产品，设定金价达到或突破期初确定的波动区间的上、下边界均获得最高收益。但最终三款都未达到预期的波动幅度，未能拿到最高收益。
不过本报整理的数据显示，也有银行发行的黄金挂钩理财产品不理会短期市场波动，在条件设置方面放宽，让投资者获较高收益成为大概率事件。
结构性产品的一类主流结构是，设定一个较高的金价作为挂钩边界水平，观察期内，金价曾高于或等于边界水平则只能获最低收益，如果始终保持在边界水平之下，则可获预期最高收益。
有意思的是，无论上半年金价上蹿下跳，但工行的黄金挂钩产品基本选择这种结构，丝毫不受外界波动影响。
Wind资讯统计，工行42款黄金挂钩产品期限都在32-97天，属较短期产品。挂钩标的是每盎司黄金兑换美元价格，即银行间电子交易系统(EBS)公布的黄金兑美元成交价。
翻遍这40多款产品，虽然名为浮动收益型，但更像是工行提供给高净值客户专属的类似固定收益产品，奥妙就在挂钩标的边界水平。
譬如，2012年第19期高净值客户专属挂钩黄金人民币理财产品(90天)CN3M1219产品，成立于2012年6月14日，期限90天，如在观察期内价格始终保持在2100美元/盎司之下，则可获得最高收益4.2%。
本报不完全统计，工行的系列产品的挂钩标的边界范围都在1800-2100美元/盎司。而在2011年黄金大牛市顶峰，纽约金价最高约1900美元/盎司。今年以来，金价波动区间是1535.4-1800.90美元/盎司。可以说，这些挂钩产品给投资者设定获得最高预期收益的条件，相当宽松。
广发银行 (微博) 的产品虽设计结构不同，但与工行异曲同工。1-2月，广发银行集中发行9款黄金结构产品，平均期限3个月左右。
银率网显示，广发为这些产品设置了三档不同的金价区间和收益。如2012年第三期物华添宝黄金挂钩产品，若期末金价≥3000美元，则可获年化收益率5.8%；若800美元≤期末金价＜3000美元，收益为4.6%；若期末金价＜800美元，则年化收益率为2%。
广发的这些产品虽然要想获得最高收益很困难，但由于中间档设定的区间很大，所以在短期获取次好收益概率很大。
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