财经资讯□ 招商证券 研究发展中心
谢亚轩 闫玲
7月 金融 机构新增 外汇 占款负增长38.2亿元。一时间，国际资本外逃、热钱抽离导致股市下跌的观点纷纷涌现，甚至有人据此长期看空中国经济和股票市场。但“短期问题长期化”其实更多的是一种市场情绪的体现。观察8月以来的国际资本流向变化，监测数据显示，8月以来国际资本正回流中国，新增外汇占款有向常态恢复的迹象。
7月新增外汇占款的低迷走势从此前外汇市场 人民币 汇率的变动已可见端倪。7月20日人民币兑 美元 即期汇率价格曾一度触及交易下限。这不仅反映出当日人民币贬值预期较强烈，也说明大量购汇盘涌现。为了平抑汇率，央行势必出手干预外汇市场，抛出美元，使得当日的购汇成交规模或外汇占款减少规模要显著高于平日。在此条件下，笔者观察的招商外汇供求指标承压，降幅加速，已显示当月外汇占款低位运行。
从笔者观察的一系列指标走势来看，8月以来，全球国际资本流动确实出现了新变化。基于人民币即期汇率变动的外汇供求强弱指标和基于中间价与即期汇率的外汇供求指标，都出现明显回升，显示国际资本回流中国。
此外，8月以来香港负利差绝对值也出现较明显下降，预示国际资金流入香港的规模有所上升，港元汇率持续处于强势区间。同时，国际资本的风险偏好略有上升，韩国和台湾地区国际资本流入的规模显著上升，单周资本流入规模已超过一季度，均创年内新高。如果欧洲央行稳定欧洲银行体系的趋势能够持续，风险偏好有望上升，8月我国新增外汇占款有望开始向单月1500-2000亿的常态回归，法定存款准备金率频繁调整的必要性下降。
央行近期的动作更倾向于使用逆回购而非下调存款准备金率，这可能出于以下三个考虑：一是不希望释放更强宽松信号，以稳定物价和减弱资产价格上升预期；二是提高政策的针对性。从二季度央行货币政策执行报告披露的数据看，6月末银行超储率并不低，这表明资金面的偏紧有较强的结构性，即部分银行特别是大银行可能并不缺钱，这就决定逆回购工具的优先性，使得央行能更好满足缺乏流动性的银行需要；三是央行可能已前瞻性考虑国际资本流动的多变性。这一点尤为重要，不能使用简单趋势推导的方式看待国际资本流动的观点，应充分考虑国际因素对中国国际资本的影响作用及其高度的波动性。
此外，国际资本流向可以改变影响国内流动性状况。从过去的经验看，国际资本流动对国内股票市场的影响具有明显的不对称性，即当国际资本流出规模上升时，对国内资本市场的负面影响即刻生效；而国际资本回流中国时，一般不会马上改变国内股票市场的趋势，而是需要累积一定时间后，在开始压低银行间利率的条件下，才会逐步对市场产生支撑作用。
