大盘2012年7月，上证综指再度调整。B股与ST股齐跌，拖累中小板与创业板，并对主板市场带来明显的冲击。虽然部分权重股在调整后逐步企稳，但成交量仍没有出现有效放大，表明市场在持续阴跌之后，人气普遍遭受重创，市场提振非一日之功。
悲观情绪与市场调整自我强化，行情演绎超出我们预期。从年初以来，我们成功预测出了春节前后的反弹、5月冲高的顶点，但7月市场却结结实实给我们上了一堂课。海外市场企稳、国内政策调整以及宏观预期改善，都未能有效支持市场反弹。
我们认为，A股市场一看经济，二看制度。就经济层面而言，市场分歧仍然显著。经济增速的长周期趋势性下行与短周期技术性反弹互相交织，传统产业去产能与新兴产业亟需破局的进程依然缓慢，大盘难以形成向上做多的合力，绝大部分板块也缺乏有吸引力的亮点。
不过，就影响前期市场运行的主要因素来看，制度冲击或是主因。一是年初以来的制度建设利在长远，短期效应或并不明显;二是新股融资压力依然显著，发行制度改革有待深化。此外，B股逐步被边缘化，ST股遭遇风险警示，退市新政阵痛初显。就短期而言，制度建设开始负面影响股指，投资者预期存在下行的风险。
因此，在制度建设代替政策救市的过程中，市场或将经历相当长时间的低谷期。在没有出现明显信号的情况下，市场仍将是以存量资金博弈为主。一方面，增量资金入市规模有限，市场难以出现趋势性机会；另一方面，股指处于相对的低位，存量资金反复腾挪也提供了行业性与结构性机会。综合来看，预计股指波动逐渐趋于收敛，窄幅震荡或将常态化。在当前市场格局下，纠结于股指的低点没有意义，纠结于市场的反弹时点也意义不大。无论上证综指是走“W”形还是走“M”形，低迷的A股市场都需要来自外力的直接推动。
进入8月，正面因素或将继续强化。一方面，二季度国内经济增速接近政府容忍底线，地方政府“稳增长”动力上升。从“预调微调”-“稳增长”-“稳投资”，宏观层面企稳的概率在加大。另一方面，继5月政策调整以来，预计政策效果或将开始体现。沿着政策调整-中长期贷款占比上升-行业边际改善的路径，中观层面或将可以提供一定的反弹动力。叠加季节性因素，我们预计8月经济活动出现环比改善，市场预期将有所好转;中观景气度处于相对低位，周期品价格或存在潜在回升动力;通胀压力继续下降，政策仍然存在进一步调整的空间。
政策调控与上证综指。从历史经验来看，A股市场趋势与政策调整的方向有关，而市场反弹的幅度则取决于政策调整的力度。在总需求弹性有限的环境下，未来政策的力度将决定市场反弹的高度。
通常政策变化的敏感时间点分别集中在4月、7月与10月。一方面，国内经济运行在季度数据出台前后更加明朗化，政策基调因而动态调整。另一方面，逆周期调控趋于常态化。从宏观审慎管理框架出发，央行更加倾向于采取逆周期调控。
因此，预计北戴河会议前后，A股市场对政策调整的分歧将告一段落。就目前而言，我们认为国内政策将集中于“稳增长”，对周期股反弹构成一定的利好，并有望推动超跌反弹行情的出现。
结合月度市场风格轮动、周期/消费估值比以及行业风险释放角度来看，建议投资者战术角度瞄准周期：若市场继续向下调整，前期强势消费股补跌，周期股或有相对收益;若市场逐渐企稳反弹，周期股以高弹性获取绝对收益。就本轮市场调整的时间长度来看，我们认为周期股至少存在技术性的反弹机会，建议继续关注 煤炭 、水泥、银行及保险等行业。
