创业板毫无疑问， 人民币 私募股权基金(下称PE基金)火热的高速发展期已然不再。在经济不振和证券市场持续低迷之际，PE基金投资项目的二级市场应运而生。
资本市场的首次公开发行(IPO)几近停滞，使得Pre-IPO(IPO前)投资谋求快进快出的盈利模式已难实现，蜂拥而至带来的同质化竞争让不少PE基金管理公司(GP)苦不堪言：拼价格、拼IPO资源的做法在推高PE一级市场估值的同时，亦让PE基金陷入投资难、募资难、退出难的窘况。
“一些PE基金由于LP(有限合伙人)承诺出资不能兑现，不得不缩减基金规模;还有一些PE基金，募资到位却按兵不动。”景天投资合伙人祝毅表示。
除了本土PE基金困难重重，鉴于在美中概股的现实境遇，一些 美元 PE基金试图撤离中国市场，设法脱手已持有的项目包。另一些美元PE基金准备接盘，冀望的是几年后市场回暖和受让的估值落差。
北京 金融 交易所(下称北金所)看到了这一市场机会，于2010年末推出PE基金二级市场交易平台，并于今年6月推出PE基金二级市场发展联盟。但更多的PE基金投资项目的转让，注定不会在有形的交易平台上发生。
毋庸讳言，投资失败的项目迟早要面临估值暴跌甚至无人接盘的窘况，过去几年的“全民PE”，现在正开始品尝苦果。
盛宴变残羹
“去年以来的经济形势给PE基金带来不小的压力。”祝毅直言。
在他看来，一些新近成立的人民币小规模基金面临更大的挑战。“上海一个规模为1.3亿元的人民币PE基金，共投了三个项目，其中一个过会被否，还有一个出现业绩大幅下滑。”祝毅透露。
祝毅表示，这些小规模的人民币PE基金都是在最火的时候，因为掌握了几个项目而成立的。在目前的市场情况下，这些PE基金大多面临项目退出不利的巨大压力。
对于PE基金来说，面临的问题不仅仅是投资项目表现不佳，“由于宏观经济的原因，一些PE基金的LP出现资金紧张，无力缴付承诺的剩余资金份额”。一位PE界资深人士表示。
“一些去年成立的PE基金，至今部分LP实际缴款比例不足承诺的50%，今年发出的缴款通知可能面临违约。”祝毅透露，一家去年末成立、总规模为4.4亿元的人民币PE基金，由于今年LP出资出现部分违约，不得不选择压缩基金规模到3.2亿元，同时不再进行新的投资。“我们做的一单项目就是一位LP自身企业因银行转贷遇阻，出现较大资金缺口导致无力缴纳剩余份额。”
由于对市场预期不理想，一些PE基金开始转向谨慎投资，甚至按兵不动。“有个2010年末成立的PE基金，规模有13亿元，至今还有七八个亿没有投出去，已经闲了半年。GP选择暂时不投，我们作为LP也很无奈。”一位PE界人士坦言。
除此之外，不少PE基金则面临项目退出压力。“过去中国PE市场发展较快，基本上竞争不激烈，而且退出通畅，早期的一批PE基本上没有二级市场的需求。但现在情况变了。”一位PE市场资深人士表示。
分析来看，2004年至2005年间开始募集第一只基金的一批PE基金，按照“5 2 2”年的存续期计算，最晚将在2014年到期，2011年、2012年正是他们谋求退出时机的时候，却遭遇二级市场的低迷。“LP资金不宽裕不愿继续延期，这时GP面临巨大压力。”上述PE界资深人士表示。
即使规模较大、运作较好、管理多只基金的大型PE也会遇到问题，比如面临着来自新成立基金较大的投资压力，而人力物力有限，即将到期的基金的收尾工作可能无力顾及。
一位美元PE基金资深人士表示，鉴于海外退出渠道的收缩，一些美元PE机构开始撤离其在中国的投资机构，已投资的项目亟待脱手。
在多重困境之下，催生出PE二级市场的两种主要交易形式。一是LP因出资遇到问题而转手其份额，二是已投资项目甚至是项目包的转手。
“项目转让是一个‘多赢’的选择。” 新程投资合伙人林敏分析说，新程投资主要专注于美元PE基金投资项目的二级市场业务。对转让投资项目的GP来说，将省出人力物力集中精力投入新的基金管理，减轻退出压力。基金的LP则能收回投资资金，尽早实现投资收益。而被投资的公司获得了更多的时间继续经营，不用迫于投资人压力急于上市。对于PE二级市场交 易的 买方，投资项目持有时间大大缩短，节省资金成本。
